Colunista InfoMoney: Estratégias de ações e seu desempenho

A resposta a esta pergunta não é simples, pois o período de avaliação escolhido para o teste da estratégia, ou a profundidade da análise estatística realizada dirão qual é a robustez da estratégia.

Para tentar elucidar qual das principais estratégias de investimentos em ações é mais consistente e vencedora, foi feito um estudo por Alex Tanaka (orientado por este que vos escreve) que aplicou e analisou as estratégias de investimentos em ações mais difundidas no mundo ao mercado brasileiro, que são:

“Lembre-se que retorno passado não é garantia de retorno futuro”

• Valor ou Value: é aquela que procura investir em ações que estão baratas ou ações que estão fora de análise do mercado. Há muitas formas e critérios para se definir estas ações, como as receitas de bolo de Warren Buffet ou Benjamin Graham, mas de uma maneira simples e frequentemente utilizada é olhar para os múltiplos Preço/Lucro ou Preço/Valor Patrimonial. O investidor da estratégia de valor selecionará ações com menores múltiplos (Preço/Lucro, Preço/Valor Patrimonial, Preço/Fluxo de Caixa), porque comprará ações com preço menor (numerador) e com lucro ou valor patrimonial ou fluxo de caixa alto (denominador). Ações do tipo Blue Chip muitas vezes também são do tipo Valor. No estudo, o múltiplo Preço/Lucro foi obtido pelo preço da ação dividido pelo seu lucro realizado (conhecido também como trailing PE). E o indicador Preço/Valor Patrimonial foi preço da ação dividido pelo valor patrimonial da empresa, ou seja, o total de ativos da empresa menos as dívidas.
• Crescimento ou Growth: é aquela que investe em ações que estão em um bom momento, os preços estão avançando, e as empresas possuem um grande potencial de crescimento. Nesse aspecto, esta estratégia é totalmente oposta à estratégia de Valor. Enquanto investidores de Valor preferem ações que não estão em um bom momento e seus preços estão depreciando, os investidores de Crescimento não estão preocupados em comprar uma ação que já obteve um bom desempenho, por acreditarem que as ações continuarão a se valorizar. As ações de empresas pequenas, e de tecnologia, normalmente são representantes da estratégia de crescimento.
• Estratégias relacionadas à capitalização de mercado da empresa (Small, Mid, e Large Caps): nestas estratégias a seleção das ações é realizada pelo seu tamanho, representado pela capitalização de mercado. Acredita-se que as small caps possuem grande potencial de valorização devido ao seu potencial de crescimento (afinal é mais fácil dobrar o tamanho de uma empresa que fatura R$ 10 milhões, do que de uma que fatura R$ 100 bilhões). Já as large caps não possuem grande potencial de crescimento, mas por serem maduras costumam distribuir bons dividendos aos seus acionistas.
• Contrária ou Contrarian: aqui o investidor selecionará as ações que tiveram um baixo desempenho recentemente e que parecem subavaliadas pelo mercado, pois espera que elas subam no próximo período, e ele vende as ações que subiram, pois espera que elas caíam.
• Momento ou Momentum: o investidor nesta estratégia selecionará as ações que tiveram os maiores retornos nos períodos passados, exatamente ao contrário da estratégia contrária. Por trás desta estratégia há o lema: “fará mais dinheiro, comprando na alta e vendendo com o preço mais alto ainda”.
• Dividendos: esta estratégia é baseada no indicador chamado de dividend yield calculado dividindo-se o valor do dividendo pela cotação da ação. Quanto maior o resultado, melhor para o investidor, pois maior está sendo o retorno na forma de dinheiro. Assim o investidor selecionará para a construção da carteira, ações com maior dividend yield.

Em todas as estratégias, foi usada uma população de 1.148 títulos negociados na Bolsa de Valores de São Paulo (Bovespa) entre ações de empresas ONs, PNs, Units e recibos de subscrição no período de janeiro de 1996 a dezembro de 2007. Os preços das ações foram ajustados para os proventos (dividendos, juros de capital, bonificação e subscrição) no período estudado.

Foram construídas carteiras de ações representando cada uma das estratégias acima, e a cada ano foi feito o rebalanceamento destas carteiras seguindo o critério de seleção de ações de cada estratégia. A alocação nas carteiras das ações selecionadas foi realizada pela capitalização de mercado de cada uma delas, pois empresas maiores costumam ter mais ações negociadas do que as menores, o que facilita a montagem da carteira.

Os resultados das aplicações das estratégias estão sumarizados no gráfico de desempenho das carteiras, que exibe a evolução dos ganhos de uma aplicação de R$ 100 no início de 1996 em cada uma das estratégias.

O gráfico do desempenho das carteiras mostra que a estratégia de Valor, que seleciona ações usando o múltiplo Preço/Lucro (VALUE PE), foi a de melhor desempenho (em termos de retorno absoluto) em todo período de dez anos de análise, superando não somente as outras estratégias mas também o índice BOVESPA. Pelo gráfico quem tivesse investido R$ 100 no início de 1996 obteria R$ 39.485,64 no final de 2007.

Como em finanças retorno e risco devem ser analisados conjuntamente, o estudo calculou o índice Sharpe (IS), resultado do retorno da carteira da estratégia menos o retorno do IBOVESPA dividido pelo risco da carteira (desvio-padrão dos retornos da carteira). Os índices de Sharpe mostraram que a melhor estratégia foi a de dividendos (IS = 0,26), porque apesar de ter uma média de retorno inferior a algumas estratégias, o seu desvio padrão era baixo o que compensava este retorno. Já a estratégia de Valor (VALUE PE) obteve o segundo melhor índice de Sharpe (IS = 0,22), destacando a consistência da estratégia.

Alguns estudos nos Estados Unidos mostram que a estratégia de Valor usando o múltiplo Preço/Lucro Projetado, sendo que o Lucro Projetado normalmente é obtido pelo consenso dos analistas do mercado, obtém retorno ainda superiores aos da estratégia VALUE PE que foi usada no estudo, que empregou o lucro realizado.

Alguns avisos antes de começarem aplicando as estratégias: lembre-se que retorno passado não é garantia de retorno futuro; estas estratégias foram aplicadas no longo prazo; a seleção das ações é automatizada, ou seja, os critérios de seleção foram aplicados sem olhar o nome da empresa, quem são seus gestores, etc. (o que pode representar um maior potencial de ganhos, ou até de perdas); o ano de 2008 não fez parte ainda do estudo (vamos atualizá-lo brevemente), mas isto pode indicar maiores possibilidades de ganho devido à forte desvalorização que a BOVESPA sofreu.

Doutor em Administração de Empresas pela FGV-EAESP, Ricardo Ratner Rochman é consultor e professor de Finanças da FGV-EAESP e escreve mensalmente na InfoMoney, às segundas-feiras.
ricardo.rochman@infomoney.com.br