Sabesp (SBSP3), Copasa (CSMG3) e Cemig (CMIG4): quanto as ações podem valer se houver as privatizações?

Nas últimas semanas, ganharam destaque as notícias sobre avanços nos processos de privatização ou ao menos na intenção de privatização de algumas “utilities” estaduais. A Sabesp (SBSP3) aparece com o processo de privatização mais avançado, o que inclusive levou casas a revisarem as suas projeções de desestatização, vendo mais chances do processo acontecer.

No começo de setembro, o Itaú BBA atualizou suas previsões para a Sabesp e subiu o preço-alvo da empresa para incorporar os resultados do último trimestre, o reajuste tarifário, a redução de custos com o programa de demissão voluntária (PDV) e o cenário macro, além dos avanços para a privatização da empresa – que, segundo o banco, tem 50% de chance de acontecer.

O preço-alvo de Sabesp passou de R$ 74,9 para R$ 83,6 por ação, representando potencial valorização de 42% em relação ao último fechamento.

Sobre a privatização, o banco vê que o Decreto 67.880, aliado à adesão da Prefeitura de São Paulo às Unidades Regionais de Saneamento Básico (URAEs), constitui um “marco revolucionário, simplificando as negociações do Governo do Estado, responsável pela Sabesp, com os municípios.

O decreto foi assinado no último dia 16 e estabelece um novo regulamento para a governança das URAEs, sendo que a cidade de São Paulo aderiu à Unidade.

A adesão foi vista como um passo importante para a desestatização da Sabesp à medida que deve facilitar as tratativas entre o Estado e os municípios.

“Embora vejamos o tempo como o principal desafio aqui, uma vez que as próximas eleições municipais ocorrerão no segundo semestre de 2024, acreditamos que o Governador do Estado tem apoio político suficiente para avançar com esta agenda”, apontou o banco.

Sabesp (SBSP3): com ou sem privatização

O BBA aponta que, assumindo chance zero de privatização, o preço-alvo para a ação SBSP3 iria para R$ 71,90 (upside de 24%) e assumindo chance de 100% iria para R$ 95,40 (upside de 65%).

Já o JPMorgan reafirmou em relatório recente ver a Sabesp valendo R$ 100 (upside de 73%) em caso de privatização.

O banco também destacou como positiva a adesão da cidade de SP às URAES para o processo de desestatização ainda que, em seu atual preço-alvo (de R$ 57, queda de 1,5% frente o último fechamento), não considere projeção de privatização, por ainda ver muitas pendências.

Enquanto isso, a recomendação é overweight (desempenho acima da média do mercado) para a ação, por ver uma assimetria positiva dos ativos.

Copasa (CSMG3) e Cemig (CMIG4) também no radar

Em outro passo rumo a privatizar estatais estaduais, no fim do mês passado, o governador do Estado de Minas Gerais, Romeu Zema, enviou uma proposta à Assembleia Legislativa do Estado de Minas (ALMG) para futuramente facilitar o processo de privatização das empresas Copasa (CSMG3) e Cemig (CMIG4).

Atualmente, a constituição do Estado exige um referendo público para aprovar a privatização dos serviços de água (Copasa), energia (Cemig) e gás (Gasmig) no estado.

A proposta de emenda de constitucional (PEC) do governo tem como objetivo remover a obrigação do estado de realizar um referendo em relação a privatização de estatais.

Além disso, a proposta também reduz o número de votos mínimos para aprovação de tais projetos de maioria qualificada (2/3 dos votos totais da assembleia) para maioria simples (50% + 1 voto).

Depois disso, de acordo com o comunicado, o Estado de Minas Gerais enviará as propostas de privatização para a aprovação da ALMG, assim que seus estudos de viabilidade forem concluídos. O Estado declarou que pretende concluir as privatizações antes de 2026, quando termina o mandato do atual governador.

Privatizações em MG

A XP avaliou que esta é uma notícia positiva tanto para as ações de Cemig quanto para a Copasa. “É o primeiro passo no longo caminho da privatização. Acreditamos que o Governo do Estado de Minas Gerais só enviaria tal proposta se acreditasse que a chance de aprovação é alta”, avaliou.

No entanto, há várias questões a serem definidas e obstáculos a serem superados. Dentre eles, os analistas da XP destacam:

• A aprovação das privatizações de cada empresa na ALMG;
• A definição do modelo regulatório da Copasa;
• O modelo de privatização a ser escolhido (venda de todas as ações, capitalização + venda secundária, entre outros); e
• A situação da Gasmig (vendida junto com a Cemig ou separadamente).

O Bradesco BBI ressaltou que, historicamente, as conversas sobre uma possível privatização da Cemig sempre foram mais difíceis do que a venda da Copasa (para esta última, o prazo presumido para a privatização é meados de 2024, antes das eleições municipais no final de 2024).

Os analistas do BBI atualizaram seus números da Copasa para refletir os resultados do segundo trimestre de 2023 (2T23) e as recentes iniciativas de redução de despesas operacionais.

Por enquanto, seguem com o rating neutro, mas observam que uma Copasa privatizada poderia valer cerca de 1 vez o EV/RAB (EV = enterprise value, ou valor de mercado + dívida líquida”; RAB = base de ativos regulatórios) em 2023, implicando um valor justo de R$ 30 por ação (ou 67% upside).

Já uma Copasa estatal, por outro lado, deve valer um EV/RAB de 0,68 vez, implicando um valor justo de R$ 17 por ação (6% de queda versus o preço de mercado atual). O banco mantém recomendação neutra para os ativos, com um preço-alvo de R$ 21 por papel CSMG3.

“Conservadoramente, nosso preço-alvo reflete nossas estimativas para a Copasa estatal. Enquanto o estado de MG está finalmente fazendo progressos concretos em sua agenda de privatizações, ainda faltam várias etapas para chegar lá. Notavelmente, vemos a Copasa negociando a 0,73 vez o EV/RAB, que está próximo da Sabesp [com recomendação equivalente à compra] em 0,76 vez”, avaliou.

A Genial também destacou, em análise de sensibilidade, o que esperar para as ações em caso de privatização. “Em relação a Copasa, podemos perceber um potencial de valorização de cerca de 100% a depender do múltiplo que o mercado deve resolver pagar no ativo em meio a um processo competitivo”, avalia. Veja abaixo:

Já para a Cemig, a casa de research relembrou análise de novembro, em que destacou que a empresa mineira tem características muito similares à Copel (CPLE6), elétrica do Paraná privatizada recentemente.

Segundo a Genial, ela passa por desafios muito semelhantes: uma grande estatal de energia em meio à um mercado restritivo para expansão em novos negócios e uma empresa com muita exposição à concessões mais curtas – o que traz um risco a própria rentabilidade e sustentabilidade da empresa no longo prazo.

Para tentar simular o impacto de uma privatização na empresa, os analistas oscilaram sua atual avaliação da empresa em algumas variáveis. São elas:

• Múltiplo EV/Base de Remuneração Regulatória (BRR) da distribuidora em 1,5 vez a 2 vezes (em suas estimativas, consideram uma BRR de R$ 19 bilhões para o ano de 2023);
• Múltiplo P/VPA [valor patrimonial por ação] em 1,5 vez a 2 vezes para os ativos que julgam mais interessantes da empresa (Gasmig e Aliança Geração); e
• Mantém avaliação para os ativos de Geração/Transmissão Inalterados (incluindo a fatia remanescente da empresa na Taesa).

Eles chegam a um valor, no cenário mais otimista, de R$ 24,85 por ação, ou potencial de alta de 105,20% frente ao fechamento de quarta-feira (6).

(com informações do Estadão Conteúdo)